天风证券-悍高集团-001221-质价比国产五金龙头份额逆势向上：金行业发展。供给端，家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分规模较小，市场整体较为零散；内资企业通过坚持研发与自主创新，涌现了以悍高为代表的本土品牌，相对于国际品牌其在价格、渠道等方面具备优势，产品结构逐渐向外资品牌主导的高端领域扩张，市场份额有望持续提升。悍高具备品牌、渠道及生产规模化。”
1.国产家居五金龙头构筑差异化品牌实力公司主要从事家居五金的研发、设计、生产和销售，致力于为客户提供外观精致、用材考究、实用性强的家居收纳五金、基础五金、厨卫五金以及户外家具等产品。
2.2019-2024年公司营业收入CAGR为28.9%，归母净利润CAGR为59.4%，收入及业绩呈现逆势高速成长，主要系公司产品定位中高端，把握国际五金厂商减产空窗期，利用供应、渠道和价格等方面的优势积极承接订单，在国内市场的占有率逐步扩大。
4.家居五金行业：消费需求升维，供给格局重塑需求端，根据《2024中国家具五金行业发展报告》，预计2024-2028年中国家具五金行业市场规模从2487.20亿元提升至3244.50亿元，我们预计消费需求升级、城镇化率提升、存量翻新需求增加等有望持续推动家居五金行业发展。
5.供给端，家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分规模较小，市场整体较为零散；内资企业通过坚持研发与自主创新，涌现了以悍高为代表的本土品牌，相对于国际品牌其在价格、渠道等方面具备优势，产品结构逐渐向外资品牌主导的高端领域扩张，市场份额有望持续提升。
6.悍高具备品牌、渠道及生产规模化优势凭借公司优质产品、服务以及全方位的品牌推广，“悍高”品牌已成为中国家居五金和户外家具市场知名品牌。
7.产品方面，公司基础五金铰链等销售表现靓丽，规模优势奠定极致产品性价比基础，公司通过积极的调价策略进一步抢占市场份额；同时拓展厨卫五金及户外家具等迎合消费升级趋势。
8.渠道方面，公司通过高盈利+高周转提升经销商加盟意愿，注重优质经销商培育及赋能服务能力提升，单商提货额从2022年的256万元提升至2024年的460万元；此外加大直销、云商、电商、出海等多元渠道布局。
9.盈利预测与投资评级公司深化“智能制造+精益管理”双轮驱动战略，自产规模扩大有望持续摊低固定成本，为性价比产品打造及规模放量提供支点，有望持续抢占市场份额。
10.我们预计25-27年公司归母净利润分别为7.2/9.2/11.7亿元，对应PE分别为38X/30X/24X，我们采用相对估值法，参考可比公司给予26年35-37倍PE，对应目标价81-85元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
11.风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，经销商管理风险，经营业绩波动风险。
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